• 2025-11-25 20:59:39

公司经营情况

(一)公司业务拆分

2025H1公司实现营业收入1564.9亿元，同比+10.2%。其中，Q1、Q2营业收入分别为791.2亿元、773.8亿元，分别同比+10.1%、+10.4%。2024年12月通过表决权委托方式控制优瑾(上海)，2025年3月完成收购卡奥斯模具(青岛)，以上交易属于同一控制下企业合并，同比增速为调整口径下计算。

分品类来看，2025H1,空调/电冰箱/洗衣机/厨电/水家电/装备部品及渠道综合服务分别实现收入328/425/316/205/96/187亿元，分别同比+13%/+4.1%/+7.5%/+1.9%/+21.2%+34.8%:毛利率分别为24,3%/28.9%/30.4%/28.6%/36.9%/12.3%，分别同比+0.3/+0.2+0.2/+0.3/+0.3 /+1.9 pct.

分部报告分品类拆分来看，2025H1，冰箱/厨电/空调/洗衣机/水家电/其他业务分别实现对外交易收入427/206/329/319/97/186亿元，分别同比+4.2%+2%+13%+7.9%/+21%+32.8%;分部利润率9.2%/9.5%/6.4%/10.9%/15.3%/0.5%，分别同比+0.4/+0.6/+0.4+0.4/+0.5/+0.1 pct.

分部报告分地区拆分来看,2025H1,中国大陆地区、其他国家/地区分别实现对外交易收入774、791亿元，分别同比+8.8%、+11.7%。海外方面，美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本分别实现400/33/87/180/41/24/20亿元，分别同比+2.4%+1%+32.5%/+24.1%+18.3%+65.4%/+7.2%。

(二)公司主要财务

2025H1公司实现归母净利润120.3亿元，同比+15.6%;归母净利率为7.7%。其中，Q1、Q2归母净利润分别为54.9亿元、65.5亿元，分别同比+15.1%、+16%。2024年12月通过表决权委托方式控制优瑾(上海)，2025年3月完成收购卡奥斯模具(青岛)，以上交易属于同一控制下企业合并，同比增速为调整口径下计算。

暖通空调产业短期有压力，长期向好

(一)家用空调:7月内销出货量表现亮眼

2024年家用空调是景气的一年。内销在2024年第四季度受益于国家补贴政策刺激，全年实现增长。产业在线数据,2024年家用空调累计内销规模达10415万台,同比增长4.57%,其中 402024内销量同比+24%,政策补贴刺激效果显著。出口方面,2024年出口9641万台,同比增长 36.08%,表现超预期。

7月空调内销出货最表现亮眼，后续预计将有压力。1)产业在线数据，2025年7月空调内销出货量1058万台，同比+14.3%，主要受全国多地持续性高温驱动。2)后续几个月空调内销预计将有压力。一方面，8月进入雨季，频的降雨天气将对空调的需求以及安装造成影响;另一方面，以旧换新政策力度支撑力度减弱，且未来还将面临去年同期的高基数影响。产业在线数据,8、9、10月空调内销排产量较去年出货实绩分别-11.9%、-7.7%、-4.7%。3)全年来看，产业在线预测2025H2家用空调内销出货量约4071万台，同比-6%;2025全年内销出货量约10725万台，同比+3%。

国补政策拉动下，空调终端需求持续向好。从零售端来看，2024年上半年我国空调零售市场规模呈现下滑:2024年8月以来，各地国补政策逐步落实，空调零售市场重新焕发活力，8-12月空调线上、线下零售额始终保持两位数以上的同比增速,终端需求持续向好。进入2025年，随着政策宣传力度加强，零售端整体延续增长态势,2025年6月空调线上、线下零售额规模分别同比+20.8%、+37.4%(奥维云网数据)

(二)5月以来空调出口出货量持续下滑，关注企业海外生产基地。

1)产业在线数据，2025年7月空调出口出货量585万台，同比-15.5%;8、9、10月家用空调出口排产较去年同期出口实绩-14.7%、-16.6%、-3.3%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。

2)全年来看，产业在线预测2025H2家用空调出口出货量约3925万台，同比-10%;2025全年出口出货量约9581万台，同比-1%。3)空调龙头全球生产基地分布广泛，其中泰国是除中国外主要的空调生产基地，2024年美国空调类产品(SITC7415)进口中从泰国进口占8.8%。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。

(三)家用空调线上均价明显改善

1)线下市场零售均价自4月以来持续下行,7月达到3978元/台，较4月-10.0%。线上市场零售均价年初以来逐月下降,自618后开始改善,7月达到2632元/台,环比6月+8.3%,25W32(8.4-8.10)继续上涨至2733元/台。

2)小米品牌自2024年第三季度以来致力于提高盈利能力，零售均价略偏高，性价比不明显。618后线上零售均价快速回升，25W32达到2685元/台，较6月均价+23.6%。小米空调线上零售额份额已有接近一年维持在14%左右波动，不再连续环比提升。

3)2019-2021年空调零售市场竞争激烈。2022-2024年美的、格力注重提升盈利能力，空调行业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格下降，是美的借助华凌品牌提升市场份额导致。但618之后竞争压力明显缓和，25W32(8.4~8.10)华凌线上零售均价已达到 2560元/台，较6月均价+24.7%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。

(四)中央空调内销有压力，但出口保持增长

中央空调形式多样，产品丰富，主要有家用(多联机、单元机等)和商用(离心机、螺杆机等)两类场景。据Frost& Sullivan,2023年全球中央空调销售额达到5217亿元，呈现稳步增长趋势。2000-2010年代，中国的城镇化进程中家用空调的渗透率快速提升，工业化发展带动中央空调需求增长，为全球市场贡献了长期且巨大的增量。2020年后，美国制造业回流刺激中央空调需求以及全球数据中心大规模建设带动的冷水机组需求增长

中央空调内销受地产市场持续低迷，工业投资步伐放缓负面影响。产业在线数据，2024年中央空调内销额1215亿元，同比下滑3.8%，主要系房地产市场持续低迷，工业投资步伐放缓，中央空调终端需求疲弱;2025年1-6月中央空调内销规模为564亿元，同比下降10.1%，其中6月同比57.8%，预计25H2同比-17.3%。受到家用空调政府补贴后高性价比的影响，家用中央空调市场竞争也在加剧。

中国企业全球竞争力提升，份额提升带动出口近年较好增长。产业在线数据，2024年中央空调出口额达 232 亿元，同比增长39.8%;2025年1-6月，出口销售额达127亿元，同比增长 22.2%,其中6月同比-9.9%。

(五)热泵:国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹

内销方面，热泵内销2024年表现一般，2025年有望受益于利好政策发布。2025年4月2日，国家发展改革委等部门联合印发了《推动热泵行业高质量发展行动方案》，政策重视热泵在国内建筑、工业、农业、交通等重点领域应用，提出到2030年重点热泵产品能效提升20%以上，大功率高温热泵、高效压缩机、新型制冷剂等核心技术将取得突破。根据产业在线数据，2024年热泵内销额达144亿元，同比微增0.4%;2025年1-6月内销额达68亿元，同比-9.4%，其中6月同比34.4%;2025H2内销额预计95.4亿元，同比+1%;2025全年内销额预计162.9亿元，同比-3%。随着政策发力，国内热泵销售有望得到支撑，对应1000亿级市场空间。

出口方面,欧洲热泵补贴政策的剧烈波动,导致热泵出口过去两年面临大力度去库存周期。2024年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025年1-6月热泵出口同比增长20.2%。展望未来，预计随着欧洲部分国家补贴重启，热泵出口有望延续改善。产业在线预测 2025H2热泵出口额预计达20亿元，同比+6%;2025全年出口额预计50.5亿元，同比+14%。

冰洗:内销以更新需求为主，后续出货有待观察

(一)内销以更新需求为主，销量多年处于一平台

冰箱市场需求长期以更新为主，十多年前由于家电下乡出现过销售高峰。2019-2024年期间冰箱内销量处于较为稳定的平台，时有小幅下滑或小幅增长。2024年，受家电国补政策和以旧换新政策的推动，下半年起冰箱内销市场复苏，全年国内销量实现3.1%正增长(产业在线)。

洗衣机销量情况与空调类似，得益于以旧换新政策有效激活了潜在需求，叠加消费者偏好高品质、高能效产品推动产品结构升级，2024年洗衣机内销累计达4482万台，同比增长6.7%，创近年来最好增速。

产业在线数据,2025年7~10月洗衣机内销排产较去年出货实绩分别同比-4.6%、-6.9%、-0.7%-4.1%。2025H2预计洗衣机内销出货量约2428万台，同比-3%;2025全年内销出货量预计4566万台，同比+2%。

冰箱、洗衣机零售受益消费升级，以及针对年轻人的产品转型。2023-2024年冰箱、洗衣机消费升级，零售均价稳步提升,带动冰箱、洗衣机零售额市场稳步增长。当下年轻人单身率明显上升,带动不同的需求。小米洗衣机首先迎合了当下年轻人的需求。2024年小米推出子母洗衣机后，带一个1KG小滚筒，满足年轻人单独洗内衣/袜子的需求。家电企业2025年上半年跟进，陆续推出细致分区洗产品，开辟增长新赛道。2025年3月海尔统帅发布三简洗衣机，两个1kg小简赋予不同面料、不同大小、不同家庭成员衣物分区洗涤的可能性，同时产品“加量不加价”，具备性价比，成功打造爆款。

(二)冰洗出口后续存在压力

我国家电企业积极实现全球化布局，叠加近年来新兴市场国家需求释放明显，2024年我国冰箱出口出货量增长18.6%，表现较为亮眼。

产业在线数据,2025年7~10月冰箱出口排产较去年出货实绩分别同比-4.0%、-8.3%、-3.2%、-5.3%。

分区域来看，亚洲、欧洲、北美洲为主要出口市场，2024年出口额合计占比达83%。各出口区域 2024年均实现较好增长，其中南美洲出口额为11亿美元,同比+58.7%,2019-2024年CAGR高达26%，出口额占比较2019年提升3.1pct至6.9%(海关总署数据)。

我国洗衣机在技术、成本和批量化生产等方面具备优势，叠加海外市场的关税担忧促使商家提前备货，2024年出口出货量达4511万台，同比增长17.3%。

产业在线数据，2025年7~10月洗衣机出口排产较去年出货实绩分别同比-3.8%、+1.2%、+11.3%、+1.5%。2025H2预计洗衣机出口出货量约2336.9万台，同比+1%;2025全年出口出货量预计4725.7万台，同比+5%。

分区域来看，新兴市场需求增长是洗衣机出口快速增长的动力。海关总署数据，2024年南美洲为增速最快的区域市场,出口额同比+35.6%至5亿美元,出口额占比较2019年提升1.8pct至8.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）